Cụ thể, trong Quý IV/2025, SHS đạt doanh thu hoạt động 1.595,8 tỷ đồng, tăng 189% so với cùng kỳ năm trước, tương đương gấp gần ba lần. Lợi nhuận sau thuế của công ty cũng tăng 1,6 lần, đưa SHS vào nhóm các công ty chứng khoán có kết quả kinh doanh ấn tượng nhất trong quý cuối năm. Tuy nhiên, động lực chính tạo nên mức tăng trưởng này đến từ hoạt động tự doanh, thay vì các mảng mang tính ổn định hơn như môi giới hay dịch vụ tài chính.
Theo báo cáo, lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) của SHS đạt 1.228,7 tỷ đồng, chiếm tới 77% tổng doanh thu hoạt động trong kỳ. Đáng chú ý, trong khoản lãi này có tới 1.001,9 tỷ đồng là chênh lệch tăng do đánh giá lại tài sản tài chính, tức lợi nhuận chưa thực hiện. Điều này đồng nghĩa với việc phần lớn lợi nhuận của SHS mới chỉ tồn tại trên sổ sách kế toán, phụ thuộc vào biến động giá cổ phiếu tại thời điểm chốt báo cáo, chứ chưa phải là dòng tiền thực thu về doanh nghiệp.
Song hành với khoản lãi lớn từ đánh giá lại tài sản là sự gia tăng mạnh của chi phí. Trong Quý IV/2025, lỗ từ các tài sản tài chính FVTPL của SHS lên tới 738,9 tỷ đồng, cao gấp 6,8 lần so với mức 108 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Riêng phần chênh lệch giảm do đánh giá lại tài sản đã chiếm hơn 546,4 tỷ đồng. Việc cả lãi và lỗ từ đánh giá lại tài sản đều ở mức rất cao cho thấy danh mục tự doanh của SHS đang chịu biến động mạnh, khiến kết quả kinh doanh bị “neo chặt” vào diễn biến của thị trường chứng khoán và làm suy giảm tính ổn định trong dài hạn.
Để phục vụ cho hoạt động đầu tư và cho vay margin, SHS đã đẩy mạnh sử dụng đòn bẩy tài chính trong năm 2025. Tính đến ngày 31/12/2025, tổng nợ phải trả của công ty đạt 10.428 tỷ đồng, tăng gấp 3,7 lần so với đầu năm. Trong đó, vay ngắn hạn tăng vọt lên 8.220 tỷ đồng, so với mức 2.141 tỷ đồng hồi đầu kỳ. Đáng chú ý, công ty còn phát sinh thêm 1.130 tỷ đồng trái phiếu ngắn hạn, trong khi đầu năm chưa ghi nhận khoản mục này.
Nhờ nguồn vốn vay lớn, dư nợ cho vay margin của SHS đạt 9.097,7 tỷ đồng, tăng hơn 2,1 lần sau 12 tháng và thiết lập mức cao kỷ lục mới. Tuy nhiên, việc phụ thuộc mạnh vào vốn vay ngắn hạn và trái phiếu khiến SHS đối mặt với áp lực chi phí lãi vay ngày càng lớn, đồng thời làm gia tăng rủi ro thanh khoản nếu thị trường chứng khoán bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu hoặc thanh khoản suy giảm.
Không chỉ chịu sức ép từ nợ vay, chất lượng tài sản của SHS cũng phát đi những tín hiệu đáng lưu ý. Tại thời điểm cuối năm 2025, dự phòng suy giảm giá trị các khoản phải thu của công ty đã lên tới 564,4 tỷ đồng. Ngoài ra, SHS vẫn đang theo dõi ngoài bảng cân đối kế toán khoản nợ khó đòi đã xử lý với giá trị 62,3 tỷ đồng, cho thấy rủi ro tín dụng vẫn hiện hữu.
Nhìn tổng thể, bức tranh lợi nhuận của SHS trong Quý IV/2025 mang màu sắc tăng trưởng ấn tượng, nhưng phần lớn được xây dựng trên nền tảng lợi nhuận chưa thực hiện và mức đòn bẩy tài chính cao. Khi kết quả kinh doanh phụ thuộc nặng vào biến động giá cổ phiếu trong danh mục tự doanh, rủi ro đảo chiều có thể đến rất nhanh nếu thị trường không còn thuận lợi. Trong kịch bản các cổ phiếu chủ chốt như EIB, SHB, MWG không duy trì được đà tăng, con số lợi nhuận “nghìn tỷ” của SHS có thể suy giảm đáng kể chỉ sau vài quý, kéo theo áp lực lớn lên dòng tiền và khả năng cân đối tài chính của doanh nghiệp.
